「药明康德」万字分析“要命康德” 一、个人点评 1.1、综合评价与股东减持复盘要是盘点A股中比较招人恨的股票，光伏啊，CXO啊，这都是榜上有名的，光伏咱之...

来源：雪球App，作者： 思索的瓶起子，（https://xueqiu.com/1088154788/299179396）

一、个人点评

1.1、综合评价与股东减持复盘要是盘点A股中比较招人恨的股票，光伏啊，CXO啊，这都是榜上有名的，光伏咱之前分析过了，今天来看看CXO的龙头，药明康德。

药明康德也被戏称为“要命康德”，主要就是股价走势过于惨烈，且大股东不论在高位，还是在低位，都在不断减持，公司赚的越多，他们减持的越狠，就给人一种完全不看好自己公司未来的样子。

我来给大家复盘一下药明股东减持历程，药明康德于2018年5月8日上市，前复权后的发行价格大约在8元左右（后文的价格都是前复权后的价格），上市首月连续涨停板，直至52元才开板，暴涨6.5倍。

上市后大股东承诺12个月的锁定期，锁定期一到，自2019年5月13日开始，股东就开始减持公司股份，时间节点如上图红色箭头所示。要知道这时公司股价只有30元左右，但大股东相比发行价也赚了接近4倍，所以人家根本没考虑过长期持有。

上图蓝色区间，是公司股东和高管们漫长的减持时间段，要不是这家公司因为减持被骂的太惨，可能到去年11月份，都不是减持的终点。我给大家截图一下药明康德的减持公告记录，真是密密麻麻，总之不论股价高低，就只有一个字：卖!

注意看上图我画红框的公告，公司小股东，甚至玩出了违规减持的套路，也就是

违反承诺减持

。当时被罚了2亿元，还创了A股的新纪录。

是不是觉得罚了2亿很多，其实人家精明着呢，一点都不多！

当时上海瀛翊在股价高达130元左右的价格减持，总金额达到了28.94亿元。再看看当前药明康德不到40元的股价，如果这些股份留到现在，也就价值9亿元。因此上海瀛翊哪怕交了2亿罚款，依然到手26.94亿元，赚了近18亿，只是可怜那些散户们，成了违规减持的受害者。当然自己买的药明股票，挨了打自己也得认。

要我说针对这种违规行为，就要罚到肉痛，直接按照减持总额来罚，我看谁还敢违规减持，否则何谈保障中小投资者们的利益呢！！！

所以咱们先不谈药明康德这家公司的质量好坏，单从这么多年股东减持的角度出发，我就不喜欢这家公司，几乎每次提到必喷之。

更可气的是，这货体量还比较大，又是AH两地上市，所以它的股价暴跌，往往会带崩医药板块，真是让人恨得牙痒痒！为什么美国国会动不动就传出声音，要制裁药明系公司，我觉得就是因为针对药明会打击A股和H股的医药板块，最终雷声大雨点小，不见制裁举措，但跌掉的市值却回不来了。

当然咱写分析文章要理智，所以下文我会摒弃个人喜好，单纯分析当前药明康德是否具备投资价值。

当前哪怕公司股价已从170跌回了40元，但动态PE依然高达40倍，并不算便宜，所以也不建议盲目抄底，因为要先找到底在哪才能抄啊。

1.2、年报数据简表

二、企业质量与财报分析

2.1、CXO行业情况与药明康德业务简介

药明康德属于医药研发服务型企业，主要为全球制药、生命科学和医疗器械公司提供新药研发和生产服务。主营业务涵盖CRO、化学药物CDMO、高端治疗CTDMO等领域，是世界上为数不多的“一体化、端到端”的医药研发服务平台型企业。

这里很多人对这些专业名词缩写不太理解，例如CRO、CMO/CDMO、CSO、CXO等等，CXO是CRO、CMO/CDMO、CSO的统称，即创新药的研发和生产外包服务，中间字母不同，代表不同的涵义，X是未知数的意思。

R代表Research，是研究发现的意思，主要指医药的研发环节，CRO主要是医药产品临床前研究与临床研究的外包开发过程。

M代表Manufacture，是生产制造的意思，当药物研发CRO完成后，代工生产环节就是CMO，CDMO的区别在于，除了基本的生产外，它会针对生产环节，帮助客户进行研发及生产流程优化，甚至可以将CRO的功能融入进来，变成研发生产一体化的CRDMO业务。

S代表Sale，是推广销售的意思，也就是说药企甚至可以将销售环节，外包给CSO公司，一些销售能力不强的药企为了推广新产品，就可以选择CSO的模式。所以可以看到，当前医药从研发到生产再到销售的全流程，均可以外包给医药服务型企业去做。

以其中最重要的CRO环节为例，无论是临床前阶段还是临床阶段，需要的研发周期极长，研发风险较高，因此医药企业为了降低研发成本与风险，就倾向于将这个过程外包出去，这也是过去几年CXO行业蓬勃发展的原因。

从竞争角度来看，按照我查到的2021年数据，全球CRO市场的前五大企业，合计市场占有率为38.4%。国内CRO市场集中度相对高一些，前五名药明康德、康龙化成、泰格医药、昆泰和昭衍新药在2021年的合计市场占有率为44.8%。

2023年的数据我没找到，如果按照药明康德23年营收403亿人民币计算的话，它的营收应该已经跻身世界前五了。药明康德以及中国CXO企业之所以成长速度很快，本质上还是因为中国医药外包企业的研发成本更低，费用更便宜。

说回药明康德，目前它的业务主要分为五大业务板块，分别为：化学业务、测试业务、生物学业务、高端治疗业务和国内新药研发业务。

①化学业务，也就是药明康德传统的CEDMO业务板块，主要是针对化学制药领域的研发和生产环节，以及其中包含的TIDES业务（寡核苷酸和多肽），23年实现营收291.7亿元，是公司最重要的业务板块。

为什么把TIDES业务单独拎出来说，因为公司化学业务2023年营收同比仅增长1.12%，而TIDES业务营收同比增长64.4%，所以TIDES已经成为拉动化学业务增长的重要动力。

②测试业务，主要是针对药物及医疗器械的临床前测试以及临床试验测试，23年实现营业收入65.4亿元，同比增长14.4%。

③生物学业务，可以把它理解为靶向药产品的研发服务平台，23年实现营收25.5亿元，同比增长3.1%。

④高端治疗业务，为客户提供细胞及基因治疗产品的研发生产测试一体化服务，23年实现营收13.1亿元，同比微增0.1%。

⑤国内新药研发业务，顾名思义是针对国内客户的新药开发，创造的营收只有7.26亿。

从业务汇总表可以看到，当前高端治疗业务处于亏损状态，其余业务板块毛利率在35.7%-44.5%之间，化学制药研发业务营收最多，毛利最高，拉起了公司综合毛利率。

另外值得注意的是，公司主业营收仅增长了2.49%，下降非常多，除了测试业务外，各板块营收几乎没增长，未来的成长性可能出现了问题。

分地区来看，境外业务为药明康德贡献了近330亿的营收，国内则仅有73亿，欧美医药企业依然是药明康德最主要的客户来源，这也是为什么，老美一放话要制裁药明，公司股价就闪崩的原因，确实，万一哪天制裁真的到来了，那公司的业绩直接会减少80%。

所以说，投资这种境外营收占比较高的企业，未来都需要重视国外的政策风险，别相信什么自由市场，非我族类其心必异，收割的镰刀不知道啥时候就会落下。最终大概率会逼着你，用极低的价格出售公司，好让欧美企业捡便宜，不卖就制裁封杀。

前文我也说过，欧美企业更倾向于将订单给到中国CXO公司，就是因为中国人工成本更低，从药明康德的成本分析表能看出，直接人工成本超过100亿元，是最大的成本来源，超过了原材料成本，全世界哪里既有足够的专业技术人员，人工成本还低呢，毫无疑问就是中国。

单看研发人员情况，药明拥有近1300位博士，超过万名硕士，单看人员素质，药明的研发实力也确实很强大。

再说回CXO行业的发展情况，2017-2022年之间，全球CXO市场的年化复合增长率大约在10%左右，而中国CXO市场的年化复合增长率大约为24%，中国CXO企业的成长速度明显高于国际平均水平。

主要原因就是中国更具有研发成本优势，CRO作为知识密集型企业，依托医药领域的专业人员提供服务，对具有专业知识的人力成本高度敏感，所以能够吸引国际CXO需求向中国转移。

另外当前许多医药企业不愿意维持一支高成本的研发团队，更愿意选择外包的形式来控制成本和风险，这也是CXO行业高景气度的原因之一。

最后一点，医药产品往往受到专利期的保护，一般来说新药的专利保护期为20年，当专利保护过期后，仿制药出现，就会极大影响创新药企的利润。因此当一大批重磅药品集中到期，就会出现“专利悬崖”的现象，这时药企出于维系利润的原因，就要提前研发新药，从而促使CXO订单增长。下一波的“专利悬崖”将会在2025-2028年之间到来，因此前些年医药研发支出偏高也就可以理解了。

但自从22年美联储开始加息后，CXO行业的增速明显下滑，这也很正常，因为医药行业对利率是高度敏感的，医药研发更是如此。由于创新药企业特别是初创生物科技公司持续亏损，其发展需要融资输血，对利率较为敏感。由于利率因素对没有产生正向现金流的创新医药企业影响较大，而创新生物医药企业的景气度又影响到CXO行业订单，故利率影响也会传导至CXO行业，导致行业增速下滑。

药明康德自己在2023年年报中，也对24年的业绩进行了预期，预计2024年收入达到人民币383-405亿元，剔除特定商业化生产项目后将保持正增长（预计增长率为2.7-8.6%）。

也就是说公司自己评估了手中订单后，都不看好后续成长潜力，公司股价又怎么好得了呢。

24年一季度，公司营收同比下滑10.95%，归母净利润同比下滑10.42%，扣非后（也就是扣除掉特定商业化项目）保持7.3%的正增长，但这个增速已经很低了，所以说一季报的业绩也反映了未来的悲观预期。

所谓商业化项目，我给大家解释一下，按照本人的理解，就是以投资入股的形式，参与到医药研发当中。比如一家创新药企业，想要研发一款新产品，自身资本不足，那么找到药明来做CRDMO的同时，药明投入一定资金，入股这家企业，补充研发资金。未来产品上市后，药明就可以享受销售分成。

这种套路之前泰格医药玩的很6，用这种方式拿到了许多研发订单，每年非经常性利润也大幅波动。但这种方式相当于CXO企业自身承担了更大的研发风险，在新药产品还未上市前，不产生利润，那么就会持续造成亏损，给公司业绩带来负担。

总之近两年投资药明康德，一定要放低对它的业绩预期，可能随着美联储开始降息，它会重新回到增长态势，不过毕竟体量也大了，很难再现前些年的高增长，也就无法享受高估值。

2.2、业绩点评与财报分析

从资产端来看，在债务没有明显增加的情况下，药明康德依然保持较高的资产增长速度，资产负债率也不断降低。我查阅年报，公司境外资产260亿元，占总资产的比例为35.3%。

债务方面公司主要以短期借款为主，货币资金可以覆盖有息债务。

周转经营性账款方面，药明康德的应收账款金额较多，且近两年快速增长，结合去年公司营收整体稳定，说明公司放宽了对客户的信用账期。

我查了年报中公司应收账款的情况，可以看到各种期限的应收账款账面余额均在增大，1年以上账龄的应收款存在无法收回的风险，所以2023年药明康德计提了2.38亿的信用减值损失，未来可能会继续计提。

这里多说一句，当前利率水平较高，经济环境一般，那些医药初创公司如果现金流断裂倒闭，那么CXO公司就有可能无法收回相关研发款项，所以未来一段时间，药明康德都会面临一定量的坏账损失。

也不排除公司通过增加应收账款的形式做高营收，这个指标建议药明投资者持续关注，如果应收账款增速明显高于营收增速，与经营情况不匹配，就要注意风险。

药明康德近几年在疯狂扩张产能，以匹配当前在手订单与营收规模，目前固定资产已有171.9亿元，且在建工程还有接近70亿元，所以CXO行业的资产投入也算比较重了。

我查了一下主要在建工程情况，一个美国和两个国内的研发生产基地，其中泰兴新药和启东项目都进行到了70%左右，而美国项目进行到24%，还在初期阶段。未来这些在建工程需要持续性的资金投入，也会产生较高的固定资产折旧，就看公司的新增订单能否跟得上吧。

从收入成本端来看，23年公司营收上涨不多，但成本反而是下降的，使得毛利率首次上升到41%之上，所以哪怕公司营收规模没怎么涨，但赚钱能力确实加强了。

这里成本下降可能也与环境有关，不知大家前几年是否关注过，由于当年CXO行业高景气，做试验用的猴子从1万元一只上涨到20万元，有人戏称做创新药不如去养猴，“用猴荒”、“二手猴”都成为了炒作现象。现在实验猴价格大幅下降，直接使得公司营业成本降低，所以万物都逃不开周期二字。

药明康德的四项费用均保持稳定，别看它是做医药外包研发的，其实自身研发费用并不高。所以这里我的观点是，CXO并不是什么技术含量特别高的行业，一方面拼研发人员的科研能力而非企业的，另一方面拼资本投入，看谁的实验室、研发基地多。

所以CXO企业的本质，与我国那些制造业企业们，也没啥区别，依然是个人力密集型、资本密集型的行业。在我看来，既然是拼人力和资本，那么护城河就不算深，人力流失、新增资本进入都会改变行业现有竞争格局，最终的平均盈利能力也不会太强。

前些年CXO企业高增长，只是国外医药研发外包产能向中国转移的缩影，就与欧美国家制造业外迁是一个道理，并不是说这门生意有多么厉害，所以也可以把药明康德理解成医药版的立讯精密、工业富联。（ 「工业富联」富士康旗下的代工龙头，值多少钱？）

可以看到公司净利润增速始终是高于营收增速的，只不过前两年的高增长时期已经成为过去式，增速快速回落到了个位数，这也是公司股价大幅下跌的原因之一，毕竟没有高增速就无法享受高估值。

药明康德的现金流状况还是不错的，赚的都是真钱，且ROE也在不断提升，公司净资产依然在稳定成长，如果只考虑PE估值，不考虑管理层来说，当前公司估值已经回到了合理区间。

2022年以前，公司每年经营现金流无法满足购建资产的支出，所以需要持续的融资输血，这一状况在2023年有所改善，公司大幅降低了购建支出，这可能也预示着公司已度过了高速增长时期。

从现金流量表可以看出，20年之前公司投资现金流支出远高于经营现金流入，因此不断融资，21年以后才减少了筹资金额，并且23年才第一次依靠经营现金流，覆盖投资和筹资需求。

由于每年有大量的投资支出，因此公司也拿不出太多现金用于分红，股利支付率仅有30%，未来随着资本开支减少，公司有可能提高分红比例吧，当然如果股东都把股份减持了，也就没动力增加分红了。

2.3、CXO行业横向对比

按市值排序，国内CXO企业头部玩家如上所示，看着今年收益率指标，真的是惨兮兮。药明康德市值最大，跌幅也最深，目前估值相对较低，与凯莱英差不多。

表格中指标均为2023年年报数据，下同。药明康德的资产负债率在行业中处于中等水平，成长不依靠债务驱动。

其他头部公司或多或少，依然在大幅增加有息负债，康龙化成甚至比药明康德的有息负债还多40亿，有息负债率最高，但净营运资本相对较低，这公司财务杠杆有点高，要小心。

药明康德尽可能将货币资金变成了固定资产与在建工程，资金使用率比较高，泰格医药固定资产低到不正常，我查了一下，它走轻资产运营路线，不投入厂房，纯做服务。各家几乎都在大举扩张产能，未来要小心CXO行业产能过剩。

泰格医药与康龙化成的商誉都很高，可能有些风险，不过泰格医药算是个披着CXO名头的投资公司，相对可接受，长期股权也最高。药明康德这几项资产对比下来属于正常水平。

从总营收来看，药明一家高于其他六家之和，它和泰格医药的增速都下来了，康龙化成还维持两位数成长，而凯莱英业绩开始大幅下滑。毛利率方面药明高于泰格与康龙，处于中游位置。

在费用率方面，药明康德明显拥有优势，无论是销售、管理还是研发费用率，药明康德在主要竞争对手中几乎都是最低的，这应该是规模所带来的优势。

除泰格医药外，大多数CXO公司归母净利润和扣非净利润都差不多，泰格医药因为有大量投资，每年扣非净利润总是大幅波动。除了凯莱英和昭衍新药外，大家的业绩多数都维持正增长，只是增速不复当年。

从现金流来看，只有泰格医药赚的是账面财富，净现比刚50%出头，它的利润许多都是股权账面价值变动。药明康德的净利润率第三高，赚钱能力还是非常不错的，毕竟第一高的凯莱英业绩大幅下滑，第二高的泰格医药赚的还是假钱。

无论从哪种资产角度出发，药明康德都是最赚钱的那个，各种资产回报率均最高，且高出主要竞争对手一个档次，所以如果想要投资CXO企业，那么药明康德单从指标上来看，算是最好的选择了。

从现金流来看，除药明康德外，其余公司大多数还要依靠融资输血补充现金流，未来一旦行业需求减弱，产能过剩周期下行，药明康德的生存能力应该也是最强的。

2.4、投资风险

投资药明康德还是有非常多风险需要注意的。首先是对管理层的信任问题，这一点我在文章最开头已经分析过了。如果公司股价涨上去了，大股东们是否又会借机减持呢，到时候股价受到持续抛压影响，散户总归是受害者。

其次是竞争风险。过去几年CXO行业高景气，因此行业公司都在拼命扩张产能，未来一旦医药企业研发支出放缓，外包比例下降，就会导致竞争加剧，价格下降，影响公司盈利能力。

再者是汇率风险。药明康德境外收入占比极高，未来一旦美国降息后，人民币汇率上涨，就会导致汇兑损失，影响当期业绩。

最后也是最重要的风险，就是美国制裁风险。在美国参议院国土安全和政府事务委员会于2024年3月6日投票通过《生物安全法案》，药明康德的名字被列入“予以关注的生物技术公司”的定义中，未来有可能会限制美国企业与药明康德的业务往来。

虽然法案尚未完成立法程序，但如果一旦立法完成，那么对药明康德业绩将会是毁灭性的打击，谁也不知道这个法案何时会被通过，但有这个达摩克利斯之剑悬在头顶，药明康德的股东可能睡觉都不安稳。

2.5、后市展望

从宏观角度来说，创新药公司的融资依赖外部利率环境，随着下半年美联储大概率开启降息，后续融资环境会持续向好，这会提高医药公司的估值中枢，带动CXO行业的估值上移。

从订单角度来看，过去2020-2022年CXO行业高景气度，有一部分是受到新冠商业化订单催动的，现在疫情早已结束，医药研发支出增速也同比回落。根据研究显示，2021-2028年全球医药研发将以年化2.6%的增速上涨，这个增速其实不算高，哪怕中国企业享有成本优势，可以抢占更多的市场和订单，我估计最多也就是个8%-10%增速，因此订单增长有限就会影响CXO企业的业绩成长。

这里介绍两个英文名词，IND代表新药临床研究审批，NDA是新药经过临床试验后，申请注册上市。

2023年美国IND新增数量为1724个，同比下降7.6%，NDA新增148个，同比增长24.4%。23年中国IND1563个，同比增长26.76%，新增NDA256个，同比增长61%。但24年前两个月，中国IND261个，同比下降7.12%，NDA44个，同比下降6.38%。

想要投资药明康德的话，可以关注新增IND数量，这直接反映CXO行业需求，美国可以去FDA官网查询，中国可以在药物临床试验登记与信息公示平台查询，当然也可以关注我的zs星球，从研报中获取。

药明康德自身对24年的业绩预期都不乐观，我觉得投资者更要谨慎，别看它PE估值低就无脑买。

三、股价走势与估值分析

技术分析我更看重长期的周线走势，之所以加上这部分内容，并不代表我抛弃了价值投资，而是为了更好的寻找买点与卖点，提高择时准确性。

将技术分析与基本面分析相结合，有可能进一步提高胜率，如果出现一个技术分析的买入好时机，同时又是一个基本面分析的好价格，这时买入的赚钱几率无疑会大大增加。

这时如果再将资金面加进来，低位低估值上涨的同时，伴随成交量放大，三者相互印证，我觉得综合胜率还会再次提高。

3.1、股价走势

从股价走势来看，药明康德本轮下跌非常惨烈，且最近三年呈现了单边下跌的状态。最初下跌是因为估值太高，且股东不断减持，使得市场失去了信心，现在下跌则是因为利率太高，压制估值，且市场对公司未来的成长性表示悲观。

目前股价已经回到了上市之初的平台区间，在这里大概会得到有力支撑，成交量也在异常放大，而股价却没有加速下跌，大概率说明有资金已经在这个位置开始抄底了。

不过也别太乐观，药明康德属于A股港股两地上市的公司，当前A股股价39元，而港股仅有28.55港元，港股折价率高达33.25%，也就是说同样一股药明康德股票，在港股买只需要26元人民币，说明外资对药明的定价更低。

3.2、长期趋势

长期趋势我看的周K线图，长期下跌初期的一卖、二卖、三卖均比较清晰，目前依然处于下跌趋势当中，股价新低刚刚出现三周，还未看到明显反弹。

从寻找背驰反转迹象来看，前两个下跌区间的幅度比较接近，但第三段下跌幅度明显加大，这也与第二个中枢平台盘整时间更长有关，时间长积蓄的能量大，突破后的力度就会更强。

值得注意的是成交量快速放大的时间点，也是股价跌破了前期中枢平台最低点后出现的。这一方面说明有大量的资金，在出现新低后选择抛售止损，另一方面也说明有新资金入场接盘。

3.3、中期趋势

中期趋势我看的日K线图，在23年11月见顶后，开启了新一波下跌趋势，在这个过程中，在今年2月-5月间形成了一个重合区间非常小、波动极大的中枢平台，这也是因为成交量快速放大，多空双方展开了激烈博弈的结果，最终向下趋势得以延续，但空军力量明显被消耗较多（想要卖的可能已经卖完了）。

中期趋势出现背驰现象，成交量放大，跌幅收窄，空方力量明显减弱，目前36.36为疑似日线级别第一买点，但还未被确认。

3.4、短期趋势

短期趋势我看的30分钟K线图，目前小级别为向上趋势，处于平台整理过程中，从成交量来看买盘开始增多。

如果36.36元就是底部位置，目前30分钟级别确认了一买36.36元和疑似二买37.9元两个点位，后续可以等待三买点出现。当然如果股价向下突破平台，跌破37.9元，就预示着短期反弹的结束。

3.5、技术分析总结

目前药明康德的长期趋势依然不乐观，没有看到见底反转的信号，中期和短期有些反弹，但是否会变成长期趋势的反转，还需要持续观察。

（注意：文章发布会有时效差，因此短期趋势分析的时效性会受到影响）

四、估值分析

4.1、估值走势

从PE估值历史走势来看，当前药明的估值处于历史最低位，11.64倍估值确实不算高，如果公司能维持住这个盈利水平，哪怕未来不增长了，提高分红率，那么可能也有些投资机会。

从资产角度来看，2倍PB估值真心不算贵，毕竟未来将会是老龄化社会，对于医药产品的需求只增不减，因此医药研发外包的市场也是长期看好的，这是毫无疑问的，只是增速不会像之前那么高了。

当前公司股息率达到了2.55%的水平，要知道当前分红率仅有30%，如果这个盈利水平可以保持，未来减少资本开支，并增加分红，哪怕每年分60%，那也是5%的股息率水平，其实还是可以接受的。

4.2、相对估值法

PE估值

正常来讲，像药明康德这种行业龙头公司，是可以给20倍合理市盈率的（对应每年5%的收益率），但考虑到公司管理层的减持黑历史，我觉得给予15倍合理市盈率相对较好。净利润增速我害怕公司净利润下滑，因此按照0%来保守计算，得到具体估值表格如下：

得到的合理股价为49.85元。再留些安全边际，药明康德再跌一跌没准也会出现较好的投资买入点。

4.3、绝对估值法

企业的内在价值，是由其未来全生命周期内，所能创造的全部自由现金流决定的。本文采取两阶段模型，第一阶段时间周期为5年。我分别采用直接法和间接法，调节指标后进行估算，具体指标假设如下：

首先是直接法，直接法通过经营活动现金流量净额，减去那些维持公司长期经营能力的保全性资本支出，最终得到公司可支配的自由现金流。

公司过去5年的净利润现金比率平均值为126.45%，因此我取公司净利润乘以过去5年净现比平均值，得到调整后的经营现金流基准值122.66亿，估算出公司直接法-自由现金流基准值为93.14亿元。

其次是间接法。间接法以公司税后净营业利润指标为出发点，先加回折旧、摊销等非付现金的科目，再减去公司的资本性支出和营运资本增加额，用“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”科目金额代替。由于当前药明每年购建支出依然很高，最终算完，得到间接法-自由现金流基准值为96.39亿元。

未来随着购建进一步下降，间接法自由现金流有望继续上升。间接法的结果更低，本着宁低不高的保守原则，取用间接法的66.96亿元为估算基础值。

第一阶段增长率取0%，也就是保守估算，我按照公司需要5年时间来消化前些年高速增长的业绩成果，永续年金增长率均取3%，意思是未来中国的长期GDP增速会下降到3%左右，折现率取7.5%。具体估值表格如下：

测算出的每股内在价值为52.06元。看来当前市场对药明康德的定价，更加悲观一些。

自由现金流折现估值模型最大的问题在于，一旦计算指标出现偏差，就会导致结果差别极大，因此我用±1%的变化区间，进行了估值结果的敏感性测算，具体如下表：

如果各位认为我的指标选取有问题，也可以参照表格中的其他结果。

4.4、投资决策（仅供自己参考）

五、附：年报数据表格

（完）$药明康德(SH603259)$ $医药ETF(SH512010)$